广发证券产品创新部

    6月27日行权期结束后，深发SFC2将正式退出权证舞台。但在最后交易日6月20日，深发SFC2一度飞涨55%的惊艳表演，让市场见识了真正的末日轮杠杆效应，值得投资者细细回味和学习。

    不同于以往许多末日权证投机炒作的行情，这次深发权证的表演把末日权证的杠杆效应发挥得淋漓尽致。为何深发SFC2能在最后时刻有如此惊人的爆发力呢？这其实是末日权证的高杠杆遇上迅猛的正股反弹行情所致。

    首先，权证的杠杆指标处于较佳状态。在权证的最后交易日前，经过深幅调整的正股深发展的价格已经下探至离行权价19元仅是咫尺之遥，即权证从深度价内变为相对贴价（接近价平）的状态，内在价值不断缩水，由于逐渐接近到期日，深发SFC2的时间价值亦加速消减，两者带动权证价格步步走低。6月19日是深发SFC2倒数第二个交易日，正股下跌8.51%至20.2元，权证内在价值仅剩1.2元，带动当天权证价格暴跌51%至1.915元。与此同时，权证的实际杠杆正在悄然上升，6月19日收盘后，深发SFC2的实际杠杆高达惊人的接近8倍！这意味着正股价格1%的上涨幅度，权证可以上涨约8%！而此时溢价已经收缩至3.54%。

    何以深发SFC2在末日会有如此大的实际杠杆呢？这是由于随着到期日临近，权证的价格逐渐向内在价值靠近。对于贴价权证而言，由于内在价值本来就不大，比如6月19日的深发SFC2，内在价值仅为1.2元，那么正股上涨1元，其内在价值就可以增加1元，达到2.2元，较原来1.2元的内在价值上涨83%。可见，末日贴价权证对正股价格变化的敏感度很高，正股的细微价格变化可以导致权证价值的突飞猛进，这也是其高杠杆的原因所在。

    其次，市场及正股在最后交易日的强劲反弹成就了深发SFC2盘中的末日表演。假如正股维持股价不变或继续下跌，那么权证在溢价收缩下会继续走低。然而，6月20日，深发SFC2的最后交易日，恰好遇上超跌反弹的市况，与贴价末日权证的高杠杆一起力助深发SFC2上演惊人的末日轮行情。当天，随着大盘一路走高，正股价格一路高歌猛进，最高上涨9.6%或1.95元至22.15元，而权证的内在价值即达到3.15元，相比上一交易日的收盘价1.915元上涨64%，即权证在正股上涨的带动下，凭借自身杠杆理论上可以达到64%的涨幅！而当天深发SFC2的表现也确实“不负众望”，随着正股上涨，权证盘中一度飞涨55%，十分惊人，而且纯粹是内在杠杆的力量所致。

    可见，深发SFC2盘中暴涨行情是权证杠杆与市况配合恰到好处的结果。虽然后来随着正股价格的回落，深发SFC2最终收盘以下跌9.61%谢幕，但无疑已经给投资者上了深刻的一课，末日轮行情并非都是非理性炒作所致，也可以是实实在在的杠杆效应。投资者如果学会掌握权证投资的技巧，从权证的实际杠杆和正股方向出发，寻找获利机会，而不是盲目跟风炒作，是可以把握杠杆收益的机会。

    最后，深发SFC2以1.28%的负溢价谢幕，其实亦符合价内认购权证的特点，毕竟持有权证行权不仅需要额外付出行权价格的成本，而且还承担正股价格变化的隔夜风险，负溢价实际上是对承担这些成本和风险的补偿。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）

    2008.06.27 中国证券报