未来必然长期增长的需求是什么？

   --------那就是能源

　能源是现代和未来的＂粮食＂

　　所有与能源相关的资源才是最有价值的资源．与之相关的有石油，煤炭，水力，风能，太阳能，核能，煤炭是一种能源，但却挖一年少一年，而燃烧煤炭必然要增加排放，核能的造价高而安全性难以保障，且核废料难以处理，风能太阳能虽然环保但造价高而规模不大，只有水力发电才是真正规模化集约化的高效清洁能源．

　　那么谁拥有足够的水电资源？很多人都会首先想到长江电力，是的，长江的水力资源是令人羡慕的，可是，长江电力的总市值已经近２０００亿了，年发电量只有４００多亿度，合5元不到去买每年一度电的权益，这仍然是有投资价值的，因为十年后也许一度电就值２块钱了．

可是买国电的水电资源要比长江电力划算得多

现在总市值只有４００亿，国电目前权益装机容量大约1100万千瓦，目前火电的建造成本5500元每千瓦，水电更高，这部分装机容量的重置成本在600亿，而目前公司300多亿负债主要用于大渡河流域开发和其他在建工程，可见存量资产的价值已经远远超过总市值，已经具有了绝对投资价值，这在A股市场是绝无仅有的!

现在转回来，我们甚至可以抛开这些资产价值，只看公司的水电资源这块和长江电力比，公司今年水电发电量达到68亿度，权益发电量50亿度，我们相信两年内大渡河公司的另外21%股权必然进入公司（整体上市分步实施是国电集团的战略），那么现在购买国电每年一度水电的权益需要8元，比买长江电力的贵60%（可是这是忽略了国电的其他资产的），而三年内，大渡河瀑布沟水电和大渡河深溪沟水电投产发电将增加396万千瓦的水电装机容量，因年调节水库发挥作用还将增加下游铜街子和龚嘴发电量，大渡河公司的年发电量将达到256亿度，其他增量资产不算总的权益水电发电量将达到242亿度电，相当于用1.65元购买每年一度水电的权益，这是长江电力目前价格水平的1/3！目前已经筹建的大渡河项目还有大冈山和双江口水电站共460万kW，十年内大渡河公司总的装机容量将达到1500万千瓦，发电量800亿度电，接近目前长江电力的2倍，而总市值还不到其1/4.

很多人说那还是需要建设成本的，其实对于水电资源来说，建设成本简直不值一提，世界上最好的水电资源在中国的凉山州，包括大渡河、雅砻江、金沙江，（请看有关报道），是任何投资者都梦寐以求的地方，可是只有国电这样的公司能够拿下开发权。

大渡河瀑布沟、深溪沟工程竣工投产日期可以说是只会提前不会落后，因为瀑布沟电站几乎与已经投产的二滩电站一模一样，同样的机型，同样的送出容量，同样的500kV送出，以往制约水电长距离送出的诸多技术问题（如电网稳定问题）经过二滩送出以后已经有了现成的样板，所以一切都是水到渠成的事情，设计院甚至都不用出新的图纸，只要把老图纸改改就成了，现在的水电工程施工本身速度就很快，三峡工程的机组投运速度就快于预期，所以我们有望更早地盼到机组投运的消息。

风电，东北是我国风电资源比较丰富的地区，也是国电的根据地，国电电力即将投产，近三年内国电电力的风电项目可望超过30万千瓦，作为国家政策重点支持的项目，也可望取得不错的效益，国电集团的风电装机容量在国内所有发电集团中是遥遥领先的，仅仅2007年的风电装机容量即达到了90万千瓦，总装机达到154万千瓦，如果能够把这部分资产装入公司，则又是一块诱人的蛋糕。因为风电上网电价高，同时还可以卖排放指标赚钱。

火电与煤炭资源 虽然火电不如水电，但公司的火电竞争力要大大强于全国平均水平，一是大多数电厂都是坑口电厂，成本低，或者是出于负荷中心的电厂，网损小，二是大多数机组都是大机组，公司的每度电煤耗低于全国平均水平；三是机组利用小时数在同类上市公司中排名第一。更重要的是，公司已经在积极寻求向上游煤炭资源发展，投资的同忻煤矿预计今年投产，同时在内蒙投资4000万吨产能的煤炭项目（占50%投资比例），从而使得产业链更完整，有效避免火电行业的波动性。

至于其他的一些，比如成为石家庄商业银行第一大股东，这将一定程度地降低国电的资金成本，比如其他一些股权投资，包括国电南瑞，远光软件等，也有了十几亿的股权增值。不过这些都是无关紧要的。

二．电力行业的行业景气度开始回升

一方面，机组利用小时数将触底回升，2007年全行业净增发电容量约8600万千瓦，但07年的电力投资回报率不理想，电力企业经受着煤炭成本上升和机组利用小时下降的双重压力，加息之后将更明显地抑制电力投资冲动，因为按现在的资金成本，必须至少有10%以上的回报率才能吸引投资，但5500元每千瓦，机组利用小时只能达到5000左右，每千瓦容量年发电量只有5000度，对火电来说每度电平均毛利不到1毛，就是说一年的毛利不到500元，净利肯定低于400元，资金收益低于7%，已经低于贷款利息，所以2008年以后几年的新建产能必然大大回落，而关停小火电将按计划进行，从而带来机组利用小时的逐步上升。

另一方面，来自煤炭的成本压力可望下降，同时今年必然实行第三次煤电联动。因为经过去年冬季最近一阵因“缺煤”而导致的全国范围内的“缺电”，对国家决策层是个触动，冬季尚且如此，怎么保证迎丰度夏？奥运会在用电高峰的夏季，如果那时候全国缺电，就被动了。鉴于这种情况，决策层无疑可以用两种方法：一是继续压制；第二种是安抚，或煤电联动，或财政补贴，或压制煤价，最现实的是煤电联动。国家迫于压力有可能放松对小煤矿的管制,那样，煤炭供应将大幅增加，电力企业对上游的议价能力将得到加强，有利于电力行业的盈利。而这种影响将会持续很多年，从而使得火电维持较高景气度。

三．未来几年内相对确定的对盈利有影响的大事

2008年：07年注入资产全年实现收益，同忻煤矿投产，集团资产进一步注入，第三次煤电联动

2009年：08年注入资产全年实现收益，内蒙鄂尔多斯的煤矿部分投产，集团资产进一步注入甚至整体上市，瀑布沟第一台55万千瓦水电机组投产产生效益，同时水库发生作用增加下游水电多发7.8亿度电，一些风电机组投产产生效益，行业机组利用小时数上升

2010年：09年注入资产全年实现收益，内蒙鄂尔多斯的煤矿更多地投产，集团资产进一步注入甚至整体上市，瀑布沟6台55万千瓦水电机组全部投产产生效益，同时深溪沟水电机组开始投产，更多的风电机组投产产生效益，行业机组利用小时数进一步上升 9

四．盈利预测

这是一件非常困难的事情，同时集团的注资情况也没具体化，既然我们准备长期持有，那干脆到时候实际考察公司的利润：我们只能对趋势作出简单判断，

1．资产注入必然增加公司利润

2．对水电的盈利前景估计：与瀑布沟和深溪沟性质最为相同的是二滩电站，（铜街子和龚嘴最初是国家财政拨款的，所以不可相比），该电站目前执行的上网电价是0.341元每度（含税），成本约为0.04元每度，则每度电毛利为0.341X0.83-0.04=0.243，保守按0.22元算，三年内注资后公司控股将达到90%，新增加权益电量为：瀑布沟+深溪沟0.9X192=172.9亿,每年毛利达到38亿元,而原有机组增加权益电量为:0.9X64-0.69X56=19亿,每度电赚0.18则是3.42亿,合计增加毛利41.42亿

类比计算,大冈山和双江口水电站投产后将再增加44亿毛利,如果大渡河项目全部开发完毕则将总共增加147亿毛利.

鉴于电力体制改革势在必行,电力定价体制也会发生变化,鉴于目前水电价格大大低于火电价格是不合理的,电力市场一旦真正启动,二者价格必然有接轨的要求,同时水电拥有零排放的优势有望转化为效益,并且电价也将跟随社会的通涨率而自然上升,从这个意义上来说,将来的利润将远大于上述数字.

3.煤炭资源

  目前煤矿投资是一种低投入,高利润的投资,同忻煤矿后国电将增加280万吨的煤炭投资权益,同时享有优先使用490万吨煤的权利,按目前水平应能够增加毛利1.5亿左右,内蒙煤矿全部投产后将增加2000万吨的煤炭投资权益,相应增加毛利10亿左右

4.风电,这部分假定按未来3年内达30万,保守按与水电相同收益来计算,相当于增加毛利3亿

5.其他因素导致的赢利增加:新机组投产,机组利用小时增加,毛利增加等

由此可见,只要国电公司适当进行资本运作,有效控制三项费用,留给股东的收益将是十分巨大的.