净资本不足成上市阻力之一 招商证券IPO年内恐难成行

据了解，近日，继光大证券IPO项目已被证监会发审委审核通过后，关于招商证券、西部证券等券商的IPO计划也成为市场猜想的热点。有媒体称，招商证券在去年以“天价”购买的博时基金股权成为招商证券上市的一大阻碍。而今，招商证券正筹划着将其一部分股权转让出去，以满足发审委IPO审核标准。言下之意，如该计划能顺利进行，招商证券IPO上市就是顺理

成章的事。可有业内人士并非这么认为，“如今招商证券IPO上市面临的不仅仅是博时基金股权比例的问题，公司净资本不足恐怕也是阻碍上市的一大难题”。

净资本不足

招商证券2007年的年报显示，招商证券的净资本金额为64.14亿。而就在去年年底，招商证券以63.2亿的天价购买了博时基金48%的股权，倘若不考虑借款因素，就64.14亿的净资本花去63.2亿，显而易见，招商证券净资本严重缩水。“招商证券久久未能上市跟自身净资本不足有很大关系。”有知情人士这样透露。

6月27日，中国证监会发布了新修订的《证券公司风险控制指标管理办法》，对净资本计算规则进行了新的调整。该调整提高了固定资产、长期股权投资及企业债券的风险扣减比例，将证券公司固定资产和长期股权投资的风险扣减比例提高到100%，而在修订前，证券公司计算净资本时，长期股权投资主要按10%扣减，固定资产中房地产按50%、其他按90%扣减。

同时，在5月份发布的《关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定》中也就证券公司上市前向证监会提交审核的资料中明确规定，要提交公司最近18个月净资本等风险控制指标与中国证监会规定标准的比较情况。

种种财务上的规定是否延缓了招商证券上市的可能，对此，招商证券相关人士拒绝接受采访。

“证监会考核证券公司最重要的指标就是看净资本，没有20个亿的净资本连券商直投、融资融券都做不了，何况上市，这下估计招商证券的IPO在年内都难以成行。”深圳某券商人士表示。

高价股权或折价卖

记者在博时基金的网站上发现，博时基金的股东明细上最大股东还是金信信托。难道时隔半年，博时基金的48%股权还未真正过户给招商证券？对此，博时基金相关人士表示，这表明相关过户手续还在办理当中。

去年年底，招商证券在众多对手中把金信信托持有的48%的博时基金股权以63.2亿（约每股130元）的价格纳入怀中，加之先前持有的25%的博时基金股权，招商证券共持有博时基金股权高达73%。

根据证监会《证券投资基金管理公司管理办法》规定，基金管理公司股东的出资比例，按主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%，中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。如按上述规定，招商证券就得将目前持有73%的博时基金股权至少转让24%才能达到证监会审核标准，或者引入外资注入博时基金，使其变成中外合资的基金管理公司。

如今的股市轮番下跌，受股市单边影响的基金也每每受挫，拥有2000多亿规模的博时基金也难逃此劫。有媒体称，今年一季度，博时系基金缩水548亿元，而二季度市场继续震荡下行，其资产情况难以扭转。而就在去年，博时基金总管理规模达2500亿元，管理费收入也超过30亿元，净利润可达10亿元。

“如今基金公司的资产大量缩水，股权价格也是大幅下降，虽然博时的股权价格难以估算，但同去年招商证券购买时的约每股130元相比，肯定大不如去年。招商证券选择这个时候转让部分股权，亏损是在所难免的。”一位业内人士表示。

IPO仍存变数

对于证监会新出台的《关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定》，有投行人士表示，新规定应该只对以后的证券公司申请首次公开发行股票并上市的材料有效，招商证券早在去年就已经递交IPO申请材料，公司应该不会因为新规定而影响此次上市进程。

此外，上海某投行人士指出，招商证券去年天价拍得博时基金股权应该是得到管理层支持的。“这是一个多赢的局面，招商证券控股博时后在IPO询价时有很大优势，金华信托债务为42亿元，其中央行出资40亿元，这样一来，金华信托的债权人和股东也可以满载而归，从而有效地化解了金融风险。招商证券的申购者也不会亏，对他们来说，发行价多点少点并没有什么区别，无非是赚多赚少的问题。用市场化的手段解决了这个问题，皆大欢喜。管理层应该不会过河拆桥的，招商证券IPO问题依然有赖于公司和管理层的进一步沟通。”